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       BI行業(yè)分析師 Jennifer Bartashus和Michael Halen發(fā)布報告稱，2017年餐飲行業(yè)的并購速度可能會放緩，因為企業(yè)估值與負債太高，休閑餐飲連鎖企業(yè)倒是有可能會成為并購目標。

       1、2017年開年餐飲并購活躍，隨后可能會趨于平緩
       2017年到目前為止餐飲并購活躍，但這種活躍似乎不可持續(xù)，因為能達成交易的企業(yè)已經(jīng)完成了交易，而且估值仍然高于歷史平均水平。在私募股權之外，只有很少的企業(yè)有能力有資金接管新品牌。在高杠桿高估值的壓力下，PE公司尋找小型增長性企業(yè)。估值較低的連鎖企業(yè)，包括休閑餐飲品牌，它們可能會走向長期下滑通道，因為消費者支出模式正在轉變。
       餐飲運營者必須集中精力降低成本，減少協(xié)同機會。運營多個品牌面臨挑戰(zhàn)，會導致管理重心分散，所以使得“Fixer Upper”交易(改善性質(zhì)的交易)吸引力下降。
        2、由于上市連鎖企業(yè)估值負債高，PE轉向小企業(yè)
       在過去20年里，貝恩、Golden Gate等PE公司在餐飲領域積極并購，由于債務、估值提高，2017年完成大交易更困難了。平均凈債務相當于過去連續(xù)12個月(截止2017年3月)Ebitda的2倍，PE公司通過杠桿提高回報作用有限。標普超級綜合餐飲指數(shù)(Supercomposite Restaurant Index)的企業(yè)估值相當于過去12個月Ebitda的15.3倍，比過去10年的平均水平高30%以上。正因如此，PE公司可能會繼續(xù)走現(xiàn)有道路，向更小、新生的品牌投資。

       從歷史角度看，PE公司一般會瞄準受困的連鎖企業(yè)，它們有望扭轉局勢。這些PE公司看中強勁的現(xiàn)金流，希望獲得更大的杠桿效應，提高投資回報。
       3、有欲望、有能力進行并購的餐飲企業(yè)很少

       Restaurant Brands、JAB和Darden完成收購之后，只有非常少的企業(yè)規(guī)模足夠大，有資金、有欲望通過并購獲得新品牌。這樣一來，2017年余下的時間里交易數(shù)量就會減少。星巴克有能力交易，不過只會考慮一些純粹的交易，能夠增強核心飲料業(yè)務，或者強化食品平臺。百勝餐飲集團需要維持大約5倍的Ebitda杠桿，執(zhí)行資本回報計劃，還需要改進Pizza Hut業(yè)務，不太可能并購。麥當勞不太可能發(fā)起任何并購，雖然它有資金這樣做。這些企業(yè)專注于改進自己的業(yè)務，并不是真正的多鏈運營商。
             
       4、多品牌餐飲運營商的歷史紀錄有好有壞
       戰(zhàn)略性餐飲收購交易數(shù)量仍然會有限，從歷史紀錄來看是這樣的，而且協(xié)同效應很小?；乜催^去15年的許多餐飲交易，包括Bob Evans收購Mimi s Cafe、Ruth s is收購Mitchell s Fish Market，它們?nèi)际×?。再看一些多品牌連鎖企業(yè)，比如Bloomin 、Darden、DineEquity、Ignite、Jack in the Box和百勝餐飲，它們也不是所有的連鎖都同時成功了，因為企業(yè)的重心和人才會分散。

       Restaurant Brands是一個例外，它積極削減銷售總務管理支出(Selling General and Administrative Expenses)，也許可以完成一些交易，這些交易對其它企業(yè)卻不太可能。一季度，Restaurant Brands收購了Popeyes，現(xiàn)在它需要證明自己能夠有效管理3個品牌，然后才能重新進入并購市場。
            
       5、休閑餐飲連鎖沒有多少吸引力，它們最有可能成為并購目標
       潛在的餐飲并購目標可能會是休閑餐飲連鎖企業(yè)。自衰退出現(xiàn)之后，它們的表現(xiàn)落后于整個餐飲產(chǎn)業(yè)，客流明顯減少，增長潛力受到限制。Bravo Brio、Ignite、Bloomin 、Red Robin、el Frisco s、BJ s和Brinker的“EV-Ebitda”(企業(yè)估值對比未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤)倍數(shù)低于8倍，再看近幾年來企業(yè)連鎖的并購記錄，倍數(shù)介于8-10倍。盡管如此，它們?nèi)鄙僬嬲馁Y產(chǎn)，也無法創(chuàng)造足夠大的協(xié)同機會，很難吸引潛在買家。

       美國休閑餐飲銷售額、客流量不斷下降，因為餐飲供大于求，而且嬰兒潮一代(這些人是核心客戶)退休了，他們的預算更少了。對于PE投資者來說，休閑餐飲連鎖企業(yè)也沒有什么吸引力，因為5-7年的時間太難等了。
            
        6、JAB Holdings收購Panera，下一步會不會是Dunkin Brands?
       自2012年以來，JAB Holdings發(fā)起了許多咖啡、餐飲連鎖交易，以Panera收購案最大，Dunkin 品牌可能會成為它的下一個目標。JAB似乎無意放緩收購步伐，而Dunkin 和星巴克是美國僅有的上市咖啡連鎖企業(yè)。星巴克市值850億美元，JAB Holdings想吞下可能太大了。Dunkin 在美國有8800多個店鋪，推行零售銷售模式，與JAB的其它連鎖相似。Dunkin 幾乎100%采用特許經(jīng)營模式，市值受到壓制，只有50億美元，要收購它比較容易。

       JAB收購Peet s Coffee和Krispy Kreme，開價相當于EV/Ebitda 16-17倍的水平，收購Panera差不多，約為14.7倍，該交易還沒有完成。JAB可能要等到完全整合Panera之后才能發(fā)起另一宗收購。
       7、Bloomin 可能會出售Fleming s，為回購股票籌集3.65億美元
       Bloomin 應該剝離連鎖業(yè)務，集中目標，改進其它餐飲品牌的業(yè)績。Carrabba的同店銷售額(same-store sales)2014年落后系統(tǒng)300個基點，Bonefish 2015年落后380個基點，由此可以看出4個連鎖品牌管理不善。Fleming s的牛排餐廳可能最適合出售，因為其它業(yè)務全是休閑餐飲。按照過去12個月(4月之前的12個月)銷售額2.85億美元、Ebitda率16%、8倍標準計算(最近的收購處在8-10倍范圍)，出售也許可以獲得3.65億美元。

       Landry s是一家私營餐飲連鎖企業(yè)，它可能是Fleming s的理想買家。Landry s已經(jīng)擁有Morton s、Mastro s、Vic、Anthony s、Saltgrass和Simms，收購之后又可以多一個高端牛排餐廳品牌。